（原标题：配额制下的制冷剂能否打破化工周期律？）股票配资专业知识
在全球环保公约的约束下，中国制冷剂行业正经历一场由配额制度主导的深刻变革，其引发的供需重构已形成一条清晰的投资主线。
《基加利修正案》是全球首个针对第三代制冷剂（HFCs）的国际公约，要求缔约国分阶段削减HFCs产能，旨在避免2100年前全球升温0.4°C。2024年中国作为HFCs最大生产国，按照既定时间表正式进入管控年，开始冻结HFCs产能并实施配额制，并将于2029年启动首轮削减，即2029年HFCs生产量和使用量均削减基线值的10%，同时中国也一直在对二代制冷剂（HCFCs）实施加速削减政策。
随着制冷剂行业产能扩张被刚性约束，行业从“自由扩产”转向“牌照稀缺”时代，有望打破化工行业的周期规律。
01 理解制冷剂行业竞争格局首先从波特五力角度来理解制冷剂行业的竞争格局：
现有玩家竞争强度方面，巨化、三美、东岳三大龙头垄断65%三代配额，寡头格局下头部企业有动机通过“控量挺价”策略维持高毛利；新进入者威胁方面，HFCs配额分配依据为2020年至2022年的基线产销量，即便有新进入玩家也难以再获得配额；替代品方面，四代制冷剂主流产品价格达为三代制冷剂5倍以上，实现成熟大规模替代应用仍有较长过程；购买者议价能力方面，制冷剂成本仅占下游空调整体成本的3%-5%，下游企业对价格敏感度低；供应商议价能力方面，巨化股份、三美股份氢氟酸自供率超90%，龙头企业还可以通过长协价锁定成本（不过最上游萤石成本占比高且在增长）。
《竞争战略：识别企业护城河》的作者布鲁斯·格林沃尔德批判继承了波特的理论，认为以上五种力量并不是同等重要的，有一种力量显然更加重要，以至于所有追求制胜战略的领导应该忽略其它力量，只专注于这种力量——这就是进入壁垒。进入壁垒的高低，直接决定了行业的竞争程度和竞争格局。
制冷剂行业的进入壁垒之高，高到不会再有其它玩家进入。尽管这种壁垒不是由自由竞争下的专利保护、技术优势、低成本资源等带来，而是由行业配额政策带来的。由于基线年的产销量既定，2029年之前的配额因此被锁定，行业竞争格局实现绝对集中化，且未来很难发生改变。
在行业配额政策背景之下，供给的不确定性主要来自两个方面，一是配额政策的持续性，二是二级市场即渠道库存对供给的扰动。
理论上配额制政策非静态铁律，而是政策目标、产业利益与技术演进间的动态平衡，但在四代制冷剂突破成本临界点前，在“双碳”目标和国际公约双约束下，政策大幅松动的可能性极低，配额稀缺性仍为中期投资核心锚点。
配额增发会不会成为常态？2024年由于全国空调生产企业的排单增长，制冷剂企业的供给出现偏紧、价格快速上涨，为此生态环境部增发少量配额，但政策弹性并没有冲击现行框架的稳定性，行业供给的主线逻辑长期存在。如果2025年后再有配额增发，也将再次印证行业存在供需严重失衡的矛盾。
然而，一级市场价格逻辑越强，二级市场越有炒作动力，那么，制冷剂行业会不会像白酒等消费行业，经销商在景气周期囤货惜售、在下行周期降价去库存？
巨化股份作为氟化工制冷剂行业龙头，近期的2个动作值得关注。一是年初公司成立了制冷剂销售中心，这是首次把制冷剂销售单独作为一个部门，目标是通过集约化经营整合渠道销售，减少中间环节，巩固行业地位。二是6月18日，浙江欣聚联制冷科技有限公司成立。该公司由巨化股份下游10家商贸公司共同联合成立，这一联合体的基本运行机制是，巨化小包装制冷剂产品只由联合体统一对外销售。通过成立联合体统一小包装销售，其本质是渠道管控的升级。
正是看到了此前经销商恐慌性抛售使制冷剂价格大幅波动（比如2024年），行业巨头认识到若不改革渠道，行业依旧摆脱不了周期定律，企业将陷入“手握配额却利润流失”的被动局面。渠道改革赋予企业供需调节能力：在配额总量冻结下，企业可基于需求节奏灵活控货，调节淡旺季销售，避免因提前抛售导致的利润损失。因此，渠道改革是驱动行业从周期博弈迈向稳定溢价的必经之路。
供给侧最重要的两个变量——政策变动和技术进步短期内不会冲击制冷剂的价格逻辑，库存变量正在被头部企业所管控，那么需求侧呢？
根据华泰证券研报，目前国内制冷剂下游行业分布大致是空调62.18%、冰箱4.78%、汽车9.87%、其它23.17%，空调行业占有绝对份额。大量研究均认为尽管中国空调行业未来十年规模增速将逐渐放缓，但在消费升级、技术创新、政策推动等因素的综合作用下，仍有一定的增长空间，且我国空调厂商是从2015年左右加速转向三代制冷剂，正接近10年使用周期、产生更新需求的正是第三代制冷剂空调。
新兴产业如汽车、芯片等行业的发展为制冷剂带来了增量空间，比如汽车行业2021年的制冷剂需求量为4.6万吨，预计2025年将达到6.6万吨，年化增长率超过9%，目前需求规模已经远远超过传统的冰箱行业。
市场最担心的是万一下游需求不振怎么办，这轮急涨的价格能不能稳住？比如新兴产业带来的增量不及预期，或者家电以旧换新补贴退坡减弱需求。
我们可以从两个方面理解这个问题：
首先在企业竞争层面，寡头垄断格局之下，一旦需求有所松动，厂商之间会不会发生价格战，试图通过以量补价来抢占市场？这种现象发生在各行各业，即便是化工行业中技术壁垒最高、竞争格局最好的聚氨酯行业，我们也看到万华化学等头部企业间竞相扩大产能，以期在行业低谷期，通过更低的价格挤出竞争对手。但在配额制的刚性约束下，制冷剂企业告别了自由扩产时代，也会认识到降价抢不来市场，因为第二年的配额还是按照既定规则进行分配。
其次在主管部门层面，如果制冷剂下游需求不振，价格出现下行，那么来年的全国配额总量大概率也会相应调减，以适应需求的变化——这种配额调减又恰是符合国际公约和环保政策要求的。这一长期供需匹配机制，是其它行业所不具备的，它将推动行业健康发展，支撑制冷剂行业的长期价格逻辑。
最后，投资者需理性看待这一轮制冷剂价格上涨。这一轮始于2024年的价格非理性上涨，一方面正在积聚风险，但也要看到涨价背后的一面：这同时也是一轮去库存和去风险的过程。2024年之前存在产品库存积累，导致供给总量特别是渠道库存较为充裕，正是借着这轮涨价渠道库存完成了出清。至于当下高价能否延续，需要观察三季度制冷剂淡季和国补退坡压力测试下的表现。
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